海信电器：智能电视生态逐渐完善保持买入

事件描写

公司公司公布2015年3季报，前3季度实现营业收入221.30亿(同比 4.91)，归母净利9.28亿(同比 0.96)，eps0.71(同比 0.85).

核心观点

营收增长稳健，内销份额小幅提升。根据产业在线数据，月电视内销总出货量同比上升3，出口总量同比下滑5。在当前电视出货增速放缓，国内价格战加重的背景下，公司营收增速安稳，内外销均跑赢行业，市场份额照旧领先。月公司内销出货占比18.2，较同期小幅上升0.6ptc。同时，公司出口方面逆势增长，并在报告期内收购夏普墨西哥公司49股权，在日系家电品牌海外战略收缩的间隙加快国际化战略步伐，完善海外渠道，我们认为，凭仗公司优秀的产品力和延续扩大的渠道力，公司未来销售将延续稳健增长。

毛利率小幅下滑，强产业链把控力凸显。公司前3季度毛利率15.89，同比下滑0.73pct，主要由于低毛利率的出口业务占比提升而至，同时国内电视价格战愈演愈烈，7月32寸、42寸电视零售价分别下滑4、16，而公司内销盈利能力照旧保持安稳，主要源于公司较强的产业链把控力和公司不断优化的产品结构，uled高端产品占比提升。我们认为，随着上游面板价格的走低，公司盈利能力将逐渐企稳回升。

智能电视生态布局逐一完善，活跃用户数有望突破运营拐点。公司在视频方面与华数、爱奇艺深度合作，在线上线下同步推影视点播vip年卡，智能电视变现模式逐渐清晰。同时，截至目前，海信活跃用户早期白癜风治疗方法预计已超500万，行将突破运营拐点，未来三年新盈利模式出现范围可期。

财务预测与投资建议

我们预测公司

年每股收益分别为1.14、1.28、1.32，参考治疗白癜风权威医院可比公司估值水平，保持本来估值水平即2015年的16.6倍市盈率，对应目标价为18.92，保持买入评级。

风险提示：智能电视销量不达预期，广电对智能电视内容监管过于严格。

(责任：df146)